栏目导航
公司案例
联系我们
服务热线
400-889-8899
地址:广东省广州市雁展路58号曲江会展国际D座58室
当前位置:主页 > 公司案例 >
或对依法应当披露的其他重要信息不按照规定披露
浏览: 发布日期:2018-10-15

  【独角兽华锐风电崩了:曾经中国第一世界第三 如今沦为仙股】今天,我们要研究的这家公司,是曾经资本市场上最风光的独角兽公司之一,成立短短3年时间,就已经做到中国第一、世界第三的产业地位。在当年的市场上,它可是神一般的存在。

  今天,我们要研究的这家公司,是曾经资本市场上最风光的独角兽公司之一,成立短短3年时间,就已经做到中国第一、世界第三的产业地位。在当年的市场上,它可是神一般的存在。

  2007年至2009年,营收分别为24.99亿元、51.46亿元、137.3亿元;净利润分别为1.27亿元、6.31亿元、18.93亿元;经营活动现金流量净额分别为3.41亿元、20.23亿元、13.81亿元。

  注意,营收3年复合增速高达234.4%。按照如今对于独角兽的定义,别说“10年之内10亿美金估值”,短短3年之内都不止这个数。如果把你放到当时的历史环境里,很难,不为之心动。

  除了超强的业绩,它的主业,也是当时资本市场上最性感的生意——新能源,它的背后,更是有一众大佬为其站台。

  2011年,它的IPO可谓万众瞩目,受关注程度堪比如今的拼多多。并且,第一天上市,市值就突破千亿。秒速赛车

  随后,业绩和股价突然开始腰斩、腰斩、再腰斩。更恐怖的是,甚至还出现财务造假,被监管层罚款,到如今,曾经的超级独角兽,已经披上ST的帽子,在仙股的边缘徘徊,画风如下:

  如果以前复权股价来看,历史最高点为14.22元,到如今最低点已跌至1.03元。资本市场7年淬炼,跌幅高达92%。没错,曾经的独角兽,跌到了1块钱,马上就要进入A股罕见的仙股阵营(最新收盘价1.11元)。

  好,看到这里,在它马上要成为仙股的今天,有几个问题,值得我们仔细复盘、深思:

  1)当年的超级独角兽,为何一步步沦为“毒角兽”,这一切,到底是怎么发生的?

  2)整整7年时间,从基本面分析角度来看,是否曾经有一些重要时点和数据,对它的基本面发出了警示信号?

  3)在“独角兽”横行的今天,其实非常有必要回顾一下历史:曾经的那些独角兽们,过得还好吗?

  今天,透过华锐风电这个案例,来梳理一下,一家企业有可能出现的重大风险点,以及新能源行业的研究逻辑。希望这样的案例研究,能够帮你在未来躲避上市公司的重大雷区。

  1888年冬,美国人安装全世界第一台自动运行且用于发电的风机,被称为Brush风车。这台发电机功率仅12千瓦,叶轮直径17米,有144个叶片。

  1950年,Poulla Cour的学生Johannes Juul 开发了第一台交流风力发电机。该风力发电机为三叶片、上风向,带有电动机械偏航和异步发电机,是现代风力发电机的设计先驱。

  直到1973年,没想到,第一次石油危机之后,成了风电行业的重大转折点。在丹麦,电力公司开始把目标放在大型风力机上。之后,美、德、英、瑞典也开始跟风。

  1980年至1981年,丹麦开发的Nortank 55KW风机,是现代风力发电机工业和技术上的一个突破,使风力发电每度电的成本下降约50%。此外由丹麦RISO风能研究实验室研究的欧洲风图谱,对降低风电成本也起了非常重要的重要。这标志着,风力发电正式成为一个新兴产业。

  从那时至今,世界范围内进化出四大风电巨头:丹麦Vestas、西班牙Gamesa、印度Suzlon、美国GE Wind。

  我国风力发电,始于上世纪80年代。1985年至1995年,丹麦、德国、欧洲等国家将他们的风机在中国市场进行实验运行,我国积累了大量经验,同时七五、八五设立的国产风机攻关项目,取得了初步成果。

  随后,各级政府相继出台优惠鼓励政策,促进风电技术发展。2003年,发改委开始推行风电特许权开发方式,即通过招投标确定风电开发商和上网电价。乘着政策对风力事业的推动,这个行业登上风口。

  说起我国的风电行业,有一个名字绝对无法绕开——韩俊良,他创造了中国风电设备制造业若干个第一。

  2004年,韩俊良兼任大连重工机电设备成套公司的总经理时,买下了德国富兰德FL1500系列风机的生产许可证。这是我国第一家引进国际先进兆瓦级风电机组技术。

  2005年,韩俊良带领大连重工完成1.5MW风电机组国产化配套产业链,可承制增速机、偏航系统、塔架、轮毂、主框架五大风机核心部件。韩总的举措,使得他创造出第一家引进国际先进兆瓦级风电机组技术、第一家打造完成完善的兆瓦级风电机组国产配套产业链等。

  2005年7月,监管层出台《关于风电建设管理有关要求的通知》,明确规定从2006年开始,风电设备国产化率要达到70%以上,未满足国产化要求的风电场不许建设,进口设备要按章纳税。

  获得如此成就后,由大连重工牵头,成立了当时中国风电领域的超级新星——华锐风电。2006年,华锐风电正式成立,注册资本1亿元,韩俊良担任董事长。其中,大连重工成套出资3000万,占股30%,新能花旗、方海生惠、东方现代、西藏新盟各出资1750万元,各占股17.5%。

  股东名单中,西藏新盟和东方现代这两家机构的董事长和法人代表都是尉文渊,即上交所创立者之一,中国资本市场的大神级人物。

  东方现代还有一位大神,担任总经理。此人名叫阚治东,是申万宏源最初创始人之一,后创立深创投,是中国盛名的风投机构之一。

  华锐风电,成立于2006年。主要从事兆瓦级风力发电机组的设计、制造、销售和运维服务,主要产品包括1.5MW、2MW、3MW、5MW、6MW系列陆地、海上和潮间带风力发电机组。至今,公司的股权较为分散,不存在实际控制人。

  风力发电设备的上游为设备零部件及配件,包括叶片、复合材料、齿轮箱、轴承、润滑油、发电机、变压器、偏航系统、电控系统等。其下游,是各级B端风电投资商和大型电力集团。

  这个数据,看上去已经很是惨淡——连续两年巨亏,戴上ST的帽子。虽2017年勉强扭亏为盈,但仍旧差强人意。

  2017年转亏为盈,主要是依靠这两件事:获得供应商质量赔偿收益4.13亿元(计入营业外收入);转让三家子公司股权,取得投资收益2.16亿元(计入投资收益)。

  2017年,其收入以EPC总承包项目为主,其次是1.5MW风电机组。其中,EPC为设计采购施工,是指公司受业主委托,按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包。

  华润风电的主要经营模式:采购风机机组配件,然后组装制造成整机,再卖给下游客户。

  其客户,多为已取得风电场建设资格的大型发电企业,此类客户主要采购模式为公开招标。因此,公司采用直销模式进行销售,销售合同的签订分为特许权销售合同和客户自行招标的销售合同。

  纵观其发展历程,它可以分为四个阶段:2007年至2010年,2011年至2012年,2013年至2014年,2015年至如今。

  风电赛道,是当时资本市场最大的风口。2005年开始,这个行业爆发,体现在几个方面:

  第一,风电建设国产化——2005年7月,监管层出台《关于风电建设管理有关要求的通知》,明确规定从2006年开始,风电设备国产化率要达到70%以上,未满足国产化要求的风电场不许建设,进口设备要按章纳税。

  第二,可再生能源法——2006年1月,开始正式实施《中华人民共和国可再生能源法》,结束了我国可再生能源发展无法可依的历史。其要求电网公司全额收购新能源发电量,将风电特许权项目中的特殊之处作为通用规定,将风电的发展纳入法制框架。

  此外,除了对下游的刺激,还有行业扶持补贴。关于补贴刺激措施,先后有几大块:

  2)《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》和《可再生能源附加收入调配暂行办法》,风电场接网费用纳入可再生能源电价附加给予补偿;

  3)《调整大功率风力达电机组等进口税收政策》,对不小于1.2MW的风电发电机组的关键零部件、原材料所缴纳的进口关税和增值税实行先征后退。

  4)《风力发电设备产业化专项资金管理暂行办法》,对符合支持条件的首50台MW级风电机组按照600元/千瓦的标准予以补助,其中,整机制造企业和关键零部件制造企业各占50%。

  5)对可再生能源电力技术的增值税、所得税实行减免优惠制度。其中风电的增值税税率从17%降到8.5%,风力发电项目的所得税税率由33%降到15%。

  华锐风电,诞生于2006年,正赶上行业风口,即“风电项目设备国产化率要达到70%以上”的政策。这个政策,使得国内企业快速崛起。

  在董事长韩俊良的带领下(当时他任总经理的大连重工起重持股20%),四个月后,首台1.5MW风机下线,而当时国内主流机型还是750KW的风机。

  这个机型在当时有多先进?我们拿当时的行业老大金风科技来做个对比,当时,金风科技的产品还是750KW风机,正在研发1.2MW风机机型。

  对于下游风电场开发商来说,华锐风电的这个产品,有着巨大吸引力,因为,对下游客户来说,风机功率越大,利润空间越大。

  风机功率从千瓦级机组向兆瓦级机组攀升时,风电场发电量也逐步升高。当风机单机容量在1.5MW到2.5MW之间时,风电场发电量能够达到最大,风机单机超过2.5MW之后,风电场发电量反而下降。

  当时,华锐风电的产品在市面上,无疑是最高技术水平。到2007年底,金风科技才推出1.5MW的机型,整整落后于华锐风电一年多。此外,除了技术领先,华锐风电还采取了低价战略,快速抢占市场。之后,1.5MW系列风电机组均价呈下降趋势。在那一时期,价格从2007年的5087.88元/KW,降到2010年4814.31元/KW。

  不仅机型更先进,采取价格战手段,华锐风电还采用了“放松话语权,争抢客户”的方式。

  一图胜千言。很明显,从2008年开始,应收账款逐年上升。而同行业其他几家公司,应收账款情况并无明显应收放大、放宽话语权的情况。

  产品技术好,价格便宜,还能欠账,这样的情况下,其他风电厂家拿什么和他竞争?

  这一阶段,华锐风电的主要收入来自华北和东北地区,我国风力资源及风电场建设区域也主要以这两个地区为主。

  当时,华锐风电在2008年6月开标的甘肃酒泉380万千瓦风机项目中,拿下180万千瓦的订单(金风科技只拿到81万千瓦)。2009年内蒙古、河北风电特许权招标项目中,华锐中标200.55万千瓦(金风科技仅拿到77.55万千瓦)。

  2008年,华锐风电新增风电装机容量1403MW,行业排名中国第一、全球第七;到2009年,华锐风电新增风电装机容量3510MW,已经行业排名中国第一、全球第三。到2010年,更是冲击到全球第二。

  这个数据,已经相当华丽,三年营收复合增速为134.4%(2007-2009)、98.74%(2008-2010),毛利率还在不断上升,妥妥的独角兽数据啊。

  不过,在这样的靓丽数据下,也许很多人会忽视一个小细节——2010年,经营性现金流突然大额为负。

  据华锐风电披露,当年现金流为负是由于下游电力企业的付款周期延长,销售回款速度放缓。来看下应收账款情况——2007年至2010年,应收账款分别为5.92亿元、9.14亿元、39.19亿元、89.72亿元,占营收的比例分别为23.69%、17.76%、28.54%、44.14%(很明显的应收放大)。

  其应收账款账龄,一年以内期初为85.76%,到期末为81.14%;1至2年年初为10.46%,到年末为13.65%。

  按照一般的商业逻辑,已经成为行业龙头的华锐风电应当开始逐渐收回话语权,但华锐风电不仅没有如此操作,却反而继续牺牲话语权,以至于现金流大额为负。

  线年初,华锐风电IPO,募资94.59亿元,市值一度逼近千亿,成为当年最轰动的IPO项目。

  回到本案,以上行业因素,对华锐风电最直观的财务表现就是收入,2011年华锐风电的营收腰斩;第二年,2012年更是在此基础上再次腰斩。

  2010年至2012年,华锐风电的营收分别为203.25亿元、95.06亿元、40.18亿元;净利润分别为28.56亿元、5.99亿元、-5.83亿元;经营活动现金流量净额分别为-10.16亿元、-58.61亿元、-4.16亿元。

  首先,大客户名单有没有变化。2010年,其应收账款的前五大客户名单如下:

  新总裁上任后第一件事,在公司内部,他大幅精简部门,将27个部门压缩位9个部门。同时,大规模裁员,其裁员幅度近60%。

  但事实上,大幅裁员对业绩并没有什么帮助,2012年至2014年,其管理费用率分别为9.31%、20.62%、9.67%。大幅裁员后,管理费用率反而大幅上升了。

  审计报告中也披露:由于华锐风电已连续两年出现较大金额的亏损,其中母公司2012年实现利润总额为-7.1亿元,2013年实现利润总额为-33.12亿元。因无法对华锐风电未来的盈利情况获取充分、适当的审计证据,无法确认该事项对华锐风电财报的影响是否恰当。

  这样的异常数据,也引起了证监会的关注,2013年5月29日、2014年1月12日,华润风电分别收到证监会的立案调查通知书,对其进行立案调查。

  2014年12月15日,华锐风电通过了《关于启动公司应收账款快速处置的议案》以及《关于以资本公积转增股本的议案》。根据该议案,东方富海和汇能集团两家公司,通过设立专项基金,投入17.8 亿元收购华锐风电部分应收账款,华锐风电取得该资金后将专项用于即将进入回售期的“锐01暂停”公司债偿付。

  《刑法》第161条:违规披露、不披露重要信息罪。依法附有信息披露义务的公司、企业向股东和社会公众提供虚假的或者隐瞒重要事实的财务会计报告,或对依法应当披露的其他重要信息不按照规定披露,严重损害股东或其他人利益,或其他严重情节的,对其直接负责的主管人员和其他直接责任人员,处三年以下有期徒刑或拘役,并处或单处2万元以上20万元以下罚金。

  4)第二个节点,是2012年,其应收账款已经占到收入的243.6%,并且,2011年中客户名单中存在可疑的大客户。并且,2012年年报披露的上年财务数据,与2011年年报数据有巨大出入。此后,还披露了会计估计变更与会计差错公告。会计差错,这是一个非常明显的基本面信号,比如我们之前研究过的惠而浦——如果这样明显的警示都被忽视,那被收割线年——管理层大变,原董事长退位。当年2013年年报中,出现存货账实不符、应付账款往来不符、连续亏损下不合理地确认递延所得税资产,被审计机构出具保留意见审计报告。并且,当年中旬,就已被证监会开始立案调查。如此重大的问题之后,已经没有留在场内的理由。

  10)本案,更值得我们思考的是,对于所谓的独角兽,以及盛产独角兽的新兴行业、补贴型行业,什么样的公司能续成长,什么样的公司最终会一地鸡毛?归根结底,都很难逃出两个词——成本和效率。即便是万众瞩目的新科技,但如果其相对以前的技术路径,无法大幅降低成本、提升社会资源使用的效率,那么最终,还是很难经受时间的考验。这样的故事,在风电领域出了华锐风电的案例,在生物质能领域出了凯迪生态的案例,都是曾经装机量第一的巨头。这两个案例,值得警醒和深思。

  免责声明:自媒体文章观点仅代表作者本人,不代表东方财富网立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

  全球股市大跌:日经225指数和恒指跌近4% 欧洲斯托克600指数跌近2%

  隔夜外盘:欧美股市再遭重挫道指两日跌超1300点 金价受追捧飙升近3%

  隔夜外盘:欧美股市再遭重挫道指两日跌超1300点 金价受追捧飙升近3%

  全球股市大跌:日经225指数和恒指跌近4% 欧洲斯托克600指数跌近2%

  特朗普怕了吗?美股创任内最长连跌记录!大摩称像极了1987年的“黑色星期一”~

  东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

粤ICP备22589871号 技术支持:秒速赛车 网站地图 网站导航